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周期往複,看好2019年京津冀地區水泥市場

中心觀念

2016~2018年水泥錄得接連三年超量收益,中心動力是供應束縛推進下景氣持續上升。2017年4季度開始,水泥股價落後於盈餘的增加,中心因素是景氣進入超高區間後估值必然呈現鈍化,估值從10倍下降到5倍。2018年下半年今後,水泥價格和股價走勢呈現分解,中心原因是上一年戰略《看好水泥,警覺供應短缺的風險》說到的在華東供應短缺之後,景氣拐點預期的呈現。

2019年水泥景氣和2012年上半年快速下跌至低位將有所不同:

景氣中樞略下移,上半年不悲觀,下半年不樂觀。閱曆了地產銷售、土地出讓和基建投資加快下滑之後,“投資穩增加”周期性再度開啟,咱們預計2019年水泥需求上半年增加2%,全年增加0.6%左右,動搖起伏明顯小於過往周期。供應側環保的剛性束縛依舊較強,但高景氣下職業錯峰略有鬆動,2019年下半年置換產能逐步投放,咱們測算2019年供應能力同比增加1.5%。中性情況下,工作率略有下降,景氣中樞下行。下半年麵臨產能投放,需求可能周期性走弱,景氣受到更大限製。

區域差異收斂,北升南降,京津冀區域尤好。2015年以來南北方景氣差異一直在擴大,主要原因是需求南增北減,從而南邊產能工作率上升更快。在基建的推進下,閱曆了5年水泥需求接連下滑之後,北方2019年有望迎來增加,工作率上升。而南邊工作率將略有下降,南北方差異將收斂。咱們特別看好京津冀景氣上升,區域需求或有5%增加,在目前的工作利用率和庫位中樞上,現已具有較強的價格彈性。